수익성 지표(2): GP/A

1. 계량투자

2. 가치 지표

• 2.1. PER, PBR
• 2.2. PSR, PCR
• 2.3. EV/EBITDA

3. 수익성 지표

• 3.1. ROE, ROA
• 3.2. GP/A ★
• 3.3. F-스코어

4. 추세 지표

• 4.1. 모멘텀
• 4.2. 정량 모멘텀

 

1. GP/A

GP/A

GP/A  =  매출총이익 / 총자산  =  (매출액 - 매출원가) / 총자산

 

   미국 로체스터 대학 사이먼 경영 학교(Simon Business School, Univerity of Rochester)의 로버트 노비 마르크스(Robert Novy-Marx) 교수는 2013년 논문 <The other side of value: The gross profitability premium>에서 GP/A라는 새로운 수익성 지표를 제안했다. GP/A는 총자산(Asset, A) 1원을 활용해 매출총이익(Gross Profit, GP)을 얼마나 달성했는지 나타내는 수치로, 기업의 수익성을 판별하는 데 유용한 지표이다. 매출액에서 매출원가를 제외한 매출총이익을 총자산으로 나누어 계산할 수 있으며, 앞서 살펴본 ROE, ROA와 마찬가지로 GP/A가 높을수록 기업의 수익성이 높다고 볼 수 있다.

 

2. 진정한 수익성 지표

진정한 수익성 지표

   노비 마르크스는 GP가 수익성을 측정하는 가장 깨끗한 회계 척도라고 주장했다. 재무제표의 손익계산서에서 아래로 갈수록 수익성 척도는 오염되고 실제 수익성과는 관련성이 떨어지므로, 영업이익이나 당기순이익보다는 GP가 더 우수한 수익성 척도라고 설명했다. 예를 들어, 경쟁사보다 매출원가가 낮고 매출이 높은 회사는 확실히 수익성이 높다고 볼 수 있다. 그럼에도 경쟁사보다 영업이익이나 당기순이익이 낮을 수 있는데, 이는 회사가 매출을 빠르게 늘리고자 공격적인 영업을 하는 경우에는 영업비용이 추가로 들어 수익성이 낮은 경쟁사보다 이익이 낮을 수 있다. 마찬가지로 기업이 생산성을 높이기 위해 연구개발에 투자하는 경우에도 이익이 낮아질 것이다. 이러한 이유로 노비 마르크스는 총이익이 기업의 생산성을 대변하는 실증적인 지표라고 제안하였다. 즉, GP/A가 앞서 살펴본 ROE와 ROA보다 기업의 자산 활용도와 수익성을 대표하는 지표라고 볼 수 있겠다.

 

3. 신마법공식 PBR+GP/A 투자 전략

신마법공식 PBR+GP/A 투자 전략

   가치 지표 투자 전략은 오직 저평가 여부만을 고려하여 종목을 선정하기 때문에 기업의 수익성은 고려하지 못한다는 한계가 있다. 미국 투자자 조엘 그린블라트(Joel Greenblatt)는 단순히 저평가된 기업을 고르는 것이 아니라 저렴하지 않더라도 우량한 기업을 고르는 것이 중요하다고 보았다. 가치 지표인 PBR과 수익성 지표인 GP/A를 고려하는 그린블라트의 신마법공식은 종목별로 PBR과 GP/A 순위를 부여하여 종합순위 상위 5% 종목에 투자하는 것을 목표로 한다. 이때 PBR은 낮은 순서대로, GP/A는 높은 순서대로 순위를 부여하고 두 순위를 더하여 종합순위를 계산한다.

 

 

 

 

 

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수익성 지표(3): F-스코어

 

 

 

 

 

참고문헌
- 강환국. (2017). 할 수 있다! 퀀트 투자. 에프엔미디어.

- 웨슬리 그레이, 토비아스 칼리일. (2019). 퀀트로 가치투자하라. (서태준 역). 에프엔미디어.

- Novy-Marx, R. (2013). The other side of value: The gross profitability premium. Journal of financial economics, 108(1), 1-28.