수익성 지표(3): F-스코어

1. F-스코어

F-스코어

   미국 스탠포드 대학 경영 대학원(Stanford University's Graduate School of Business)의 조셉 피오트로스키(Joseph D. Piotroski) 교수는 2000년 논문에서 재무제표를 기반으로 9가지 기준을 제시하였다. 우량한 종목을 선별하기 위한 9가지 기준은 아래와 표와 같다. 피오트로스키가 제안한 기준은 기업의 수익성과 재무건전성, 효율성을 평가하여 기업에 점수를 부여한다. 각 기준을 통과하면 1점, 통과하지 못하면 0점을 부여하고, 모든 점수를 합산하여 종목을 최소 0점부터 최대 9점까지 부여하는데, 이 점수를 F-스코어라고 부른다. F-스코어가 높을수록 재무적으로 우량한 기업이라고 볼 수 있다.
 

번호	대분류	개별 지표	점수
1	수익성	당기순이익이 0 이상인가?
2		영업현금흐름이 0 이상인가?
3		영업현금흐름이 당기순이익보다 높은가?
4		ROA가 전년 대비 증가하였는가?
5	재무건전성	부채비율*이 전년 대비 감소하였는가?
6		유동비율*이 전년 대비 증가하였는가?
7		신규주식을 발행(유상증자)하지 않았는가?
8	효율성	매출총이익률*이 전년 대비 증가하였는가?
9		자산회전율*이 전년 대비 증가하였는가?

* 부채비율 = 부채 / 자기자본
* 유동비율 = 유동자산 / 유동부채
* 매출총이익률 = 매출총이익 / 매출액
* 자산회전율 = 매출액 / 총자산

 

2. PBR + F-스코어 전략

PBR + F-스코어 투자 전략

   피오트로스키는 순자산주가비율(Book-to-Market ratio, B/M)이 높은 종목, 즉 PBR이 낮은 종목에 F-스코어를 적용하면 우량한 기업을 선별함으로써 기대수익률을 높일 수 있다는 것을 백테스트를 통해 증명하였다. 많은 경제학자들에 의해 저PBR 투자 전략의 수익률이 입증되었지만, 이 전략의 성공은 포트폴리오 내에서 몇몇 종목의 폭발적인 성과로부터 기인한 것이다. 저PBR 투자 전략은 포트폴리오에 부진한 성과를 보이는 종목 또한 포함시킨다는 허점을 가지고 있는 셈이다. 만약 저PBR 포트폴리오에서 부진한 성과를 보일 종목을 걸러내고 우량한 기업만을 선별할 수 있다면 기대수익률을 더욱 개선할 수 있을 것이다. 먼저 PBR이 낮은 순서대로 순위를 매긴 후 상위 20% 종목들에 F-스코어를 적용해보자. F-스코어가 높은 종목 20~30개로 포트폴리오를 구성하면 저PBR 투자 전략만을 사용했을 때보다 더 높은 기대수익률을 얻을 수 있을 것이다.
 
 
 
 
 

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가치 지표(1): PER, PBR

수익성 지표(1): ROE, ROA

추세 지표: 모멘텀(1)

 
 
 
 
 

참고문헌

- 강환국. (2017). 할 수 있다! 퀀트 투자. 에프엔미디어.
- 박준규. (2019). 퀀트 전략 파이썬으로 세워라. 비제이퍼블릭.
- Piotroski, J. D. (2000). Value investing: The use of historical financial statement information to separate winners from losers. Journal of Accounting Research, 1-41.
- Wikipedia contributors. (2023). Joseph Piotroski. Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Piotroski. 2023.12.22.