추세 지표(1): 모멘텀

1. 모멘텀

모멘텀

   경제학에서 말하는 모멘텀 (momentum)은 주식 가격이 어떤 이유로든 한 방향으로 움직이기 시작하면 계속 그 방향으로 움직이려는 관성을 뜻한다. 한동안 주가가 상승한 종목들은 계속해서 주가가 오르고, 주가가 하락한 종목들은 계속해서 주가가 하락한다는 것이다. 실제로 수익률이 낮았던 주식은 향후 수개월간 낮은 수익률을 보이는 경향이 있고, 수익률이 높았던 주식은 미래에도 높은 수익률을 보이는 경향이 있다. 이러한 모멘텀을 이용하는 투자는 흔히 환희에 팔고 공포에 사라는 통념과는 반대로, 상승장에 주식을 매수하고 하락장에 주식을 매도하는 전략을 이용한다.
 

2. 모멘텀은 왜 존재할까?

행동 편향

   현재까지 여러 경제학자들의 연구에 의해, 모멘텀을 이용한 투자 전략은 추가적인 이익을 내기에 효과적인 추세 지표라는 것이 검증되었다. 고유한 지표로 사용될만큼 효과적인 모멘텀은 왜 주식시장에 존재하는 것일까? 사회심리학자들은 주식시장에 참여하고 있는 사람들의 정박 효과, 확증 편향, 처분 효과와 같은 비합리적인 행동으로 인해 모멘텀이 존재할 수 있다고 주장한다. 상승장과 하락장 초기의 투자자는 새로운 뉴스에 과소 반응하고, 상승장과 하락장의 투자자는 과잉 반응하여 주가의 움직임에 관성이 형성된다. 주식시장의 대규모 참여자인 트레이더들은 긍정적인 피드백 전략을 따르므로 상승주를 매수하고 하락주를 매도한다. 그 결과 주가는 더욱 과잉 반응하게 되어 모멘텀이 강화된다. 긍정적인 피드백 전략을 따르지 않는 트레이더가 있더라도, 트레이더 입장에서 제1의 지침은 직업을 유지하는 것이기 때문에 직업을 유지하려면 절대로 혼자서 틀려서는 안 된다. 결국 대다수의 트레이더가 군집행동을 보이게 되므로 한 번 형성된 모멘텀은 쉽게 사라지지 않는다. 승자주를 빠르게 처분하고, 패자주의 처분을 유예하는 행동 또한 모멘텀을 유지하는 데 일조한다.

 

3. 한국 주식시장의 모멘텀

한국 주식시장의 모멘텀

   모멘텀 투자 전략의 유효성을 검증한 논문들은 대부분 미국 주식시장의 데이터로 백테스트를 수행한 결과이다. 한국 주식시장에서도 모멘텀 투자 전략이 통하는지 알기 위해서는 한국 주식시장의 데이터로 백테스트를 수행해야 한다. 국내 퀀트 투자자들이 한국 시장에서 모멘텀 지표를 대상으로 백테스트를 수행한 결과, 미국 주식시장과 동일한 결과를 보이지는 않았다고 한다. 미국 시장에서는 종목의 시가총액과 무관하게 모멘텀 지표가 효과를 보인 반면, 한국 시장에서는 시가총액이 높은 대형주에 대해서만 모멘텀 지표가 효과를 보였다. 만약 한국 시장에서 시가총액과 무관하게 모멘텀 지표를 적용할 경우, 12개월 모멘텀 순위의 중간에 위치한 종목의 기대수익률이 가장 높았다.

 

4. 모멘텀 투자 전략

   한국 주식시장에서 포트폴리오를 구성하고자 한다면, (1) 시가총액 상위 200위 종목에 대하여 6개월 혹은 12개월 모멘텀을 계산하여 내림차순으로 정렬한 다음, 상위권 종목들로 포트폴리오를 구성하자. 또는 (2) 모든 종목에 대하여 6개월 혹은 12개월 모멘텀을 계산하여 내림차순으로 정렬한 다음, 중간에 위치한 종목으로 포트폴리오를 구성하자. 이때 n개월 모멘텀은 아래와 같이 계산할 수 있다. 만약 금일 종가가 20만 원이고 12개월 전 종가가 15만 원이라면, 해당 종목의 12개월 모멘텀은 약 33.3%이다. 모멘텀 투자 전략의 핵심은 행동편향에 의해 시장 변동성에 감정적으로 대응하지 않도록 기계적으로 투자하는 것이다. 호재나 악재와 무관하게 모멘텀 지표만을 가지고 종목을 선별하여 포트폴리오를 구성한 뒤 주기적으로 리밸런싱하도록 하자.

n개월 모멘텀 = (금일 종가 - n개월 전 종가) / n개월 전 종가 * 100%

 

 

 

 

 

 

 

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용어 정리
■ 정박 효과: 최초의 정보에 지나치게 많은 중요성을 부여하는 것을 말한다. 사람들은 처음으로 받아들인 정보에 의견을 고정하고, 새로운 정보에 의견을 조정하길 망설이는 경향성을 보인다는 것이다.
■ 확증 편향: 우리가 갖고 있는 의견을 뒷받침하는 정보를 지나칠 정도로 중요하게 여기는 것을 말한다. 사람들은 통념에 위배되는 정보는 부정하면서도 통념을 지지하는 정보는 계속 수집하는 경향성을 보인다는 것이다. 
■ 처분 효과: 차익 실현을 위해 너무 빨리 승자주를 처분하고, 손실 만회를 위해 패자주를 너무 오래 보유하는 것을 말한다. 처분 효과의 이유로는 확정된 손실보다 평가손이 낫다는 심리 회계, 실수할 것을 걱정하는 후회회피, 스스로 정한 규칙을 어기는 자기 관리 부족, 세금 문제 등이 있다.

 

참고문헌

- 강환국. (2017). 할 수 있다! 퀀트 투자. 에프엔미디어.

- 게리 안토나치. (2018). 듀얼 모멘텀 투자 전략. (서태준, 강환국 역). 에프엔미디어.

- 홍용찬. (2019). 실전 퀀트투자. 이레미디어.