가치 지표(1): PER, PBR

1. 가치 지표

   가치 지표는 기업의 시장가치를 상대적으로 평가하는 지표로, 당기순이익, 자기자본, 매출액, 영업현금흐름 등을 해당 기업의 시가총액과 비교한다. 현재 주가가 기업이 창출하는 이익이나 기업이 보유하고 있는 자본에 비해 고평가 되어 있는지, 저평가 되어 있는지 쉽게 알게 해준다. 해당 지표들의 숫자가 낮을수록 상대적으로 저평가 되었다고 볼 수 있고, 높을수록 상대적으로 고평가 되었다고 볼 수 있다.

 

2. PER

주가수익비율

PER = 시가총액 / 당기순이익 = 주가 / 주당순이익

 

   주가수익비율(Price Earning Ratio, PER)은 기업이 창출한 순이익 1원을 증권시장이 얼마의 가격으로 평가하고 있는지를 나타내는 수치로, 가치 지표 중 가장 널리 알려진 지표이다. 시가총액을 당기순이익으로 나누어 구할 수 있으며, 주가를 주당순이익으로 나누어도 계산할 수 있다. PER이 낮으면 기업이 창출하는 순이익 대비 시장의 기대치가 낮아 상대적으로 저평가 되었다고 볼 수 있다. PER은 상대적인 지표이기 때문에 저평가와 고평가를 나누는 절대적인 기준은 없지만, 가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄은 PER이 15 이하일 경우 저평가된 종목으로 보았다. 단, 당기순이익이 적자인 경우에 PER은 기업의 내재가치를 평가하는 데 쓸모가 없다. PER을 기준으로 투자 종목을 선정하고자 한다면 직전년도 당기순이익이 흑자이면서 완전자본잠식이 아닌 기업들을 대상으로 선정해야 한다.

 

3. PBR

주가순자산비율

PBR = 시가총액 / 자기자본 = 주가 / 주당순자산

 

   주가순자산비율(Price Book-value Ratio, PBR)은 기업이 보유하고 있는 순자산 1원을 증권시장이 얼마의 가격으로 평가하고 있는지를 나타내는 수치로, PER 다음으로 가장 많이 사용되는 가치 지표이다. 시가총액을 자기자본, 즉 자산에서 부채를 뺀 순자산으로 나누어 구할 수 있으며, 주가를 주당순자산으로 나누어도 계산할 수 있다. PBR이 낮으면 기업이 소유하고 있는 자산 대비 시장의 기대치가 낮아 상대적으로 저평가 되었다고 볼 수 있다. PER과 마찬가지로, PBR도 상대적인 지표이기 때문에 저평가와 고평가를 나누는 절대적인 기준은 없지만, 그레이엄은 PBR이 1.5 이하일 경우 저평가된 종목으로 보았다. 단, 완전자본잠식 기업의 경우에는 자본이 없거나 0보다 작기 때문에 PBR을 구하는 것이 의미가 없다. PBR을 기준으로 투자 종목을 선정하고자 한다면 직전년도 당기순이익이 흑자이면서 완전자본잠식이 아닌 기업들을 대상으로 선정해야 한다.

 

4. PER과 PBR

주가수익비율과 주가순자산비율

   당기순이익을 사용하는 PER에 비해 자기자본을 사용하는 PBR이 가지는 장점이 있는데, 순자산은 당기순이익에 비해 변동이 덜 심하다는 점이다. 기업이 영업을 하다 보면 이익이 일시적으로 좋을 때도 있지만, 반대로 일시적인 비용으로 인해 이익이 급락하는 경우도 있다. 이는 일시적인 현상이므로 기업 가치에는 큰 변화가 없지만, 당기순이익을 이용해 계산되는 PER은 순이익에 따라서 급락하거나 급등하는 경우가 쉽게 발생한다. 반면에 기업의 자본은 현재까지 꾸준히 누적된 숫자산이기 때문에 이익에 비해 변동이 심하지 않다.

 

※ 완전자본잠식

   당기순이익이 흑자가 아닌 적자라면, 기업이 영업활동을 하면서 쌓아온 이익잉여금이 줄어든다. 이익잉여금이 바닥나도 자본을 더 줄여야 한다면 결손금이 발생한다. 결손금이 크지 않을 때에는 자본잉여금이나 기타포괄손익누계액이 남아 있어 자본총계가 자본금보다 크지만, 적자가 계속되면 자본총계가 자본금보다 작아진다. 이런 상태를 부분자본잠식이라 부른다. 결손금이 더 커지면 모든 자본이 없어지고 자본총계가 0보다 작아질 수 있는데, 이런 상태를 완전자본잠식이라 부른다. 아래 표와 같은 재무제표를 예로 들어 완전자본잠식을 이해해보자.

 

(단위: 만 원)

	2020	2021	2022	2023
당기순이익	100	-200	-400	-200
이익잉여금	300	100	-300	-500
자본잉여금	100	100	100	100
기타포괄손익누계액	100	100	100	100
자본금	200	200	200	200
자본총계*	700	500	100	-100
자본잠식여부	-	-	부분자본잠식	완전자본잠식

* 자본총계 = 이익잉여금 + 자본잉여금 + 기타포괄손익누계액 + 자본금

 

   위 재무제표에서 2020년의 자본총계는 이익잉여금, 자본잉여금, 기타포괄손익누계액, 자본금을 모두 합한 700만 원이다. 2021년 당기순이익에서 200만 원의 적자가 발생하였으므로, 이익잉여금을 해당 금액만큼 차감해 100만 원이 된다. 이때 자본총계는 자본금 200만 원보다 큰 500만 원이므로 아직까지는 일반적인 경우이다.  2022년 당기순이익에서 400만 원의 적자가 발생하였으므로, 이익잉여금을 해당 금액만큼 차감하면 -300만 원이 된다. 이때 자본총계는 자본금보다 적은 100만 원이다. 자본이 존재하지만 자본총계가 자본금보다 작으므로 부분자본잠식 상태이다. 2023년 당기순이익에서 200만 원의 적자가 발생하였으므로, 이익잉여금을 해당 금액만큼 차감하면 자본총계가 0보다 작아지므로 완전자본잠식 상태가 된다.

 

 

 

 

 

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용어설명

■ 이익잉여금: 기업이 영업 활동을 하면서 발생한 이익을 배당이나 상여 등으로 외부로 유출하지 않고 사내에 유보시켜 쌓아놓은 금액

■ 자본잉여금: 자본거래에 의해서 생기는 잉여금. 대표적인 예로 주식을 발행할 때 액면가를 초과한 금액.

■ 기타포괄순익누계액: 당기순이익에 포함되지 않는 평가손익의 누계액. 자산재평가를 하면서 생긴 이익이나 매도 가능 증권의 평가이익이 여기에 포함된다.

■ 자본금: 주식의 액면가에 발행주식 수를 곱한 금액.

 

참고문헌
- 강환국. (2017). 할 수 있다! 퀀트 투자. 에프엔미디어.

- 롤프 모리엔. 하인츠 핀켈라우. (2022). 더 클래식 벤저민 그레이엄. (강영옥 역). 다산북스.

- 홍용찬. (2019). 실전 퀀트투자. 이레미디어.