벤저민 그레이엄(3): 가치주 투자 전략

1. 방어적 투자자의 주식 투자

가치주와 성장주

   방어적 투자자가 주식을 선정하는 기준은 단순해야 한다. 그레이엄이 추천하는 네 가지 기준은 다음과 같다.

1. 충분하지만 과도하지 않게 분산투자한다. 보유 종목 수를 10~30개로 하라는 뜻이다.
2. 재무구조가 건전한 유명 대기업들 중에서만 선정한다.
3. 장기간 지속적으로 배당을 지급한 기업들 중에서만 선정한다.
4. 과거 7년 평균 이익을 고려해서 매수 가격 상한선을 설정한다. 추천하는 가격 기준은 과거 7년 평균 이익의 25배 이하인 동시에, 최근 12개월 이익의 20배 이하이다. 

 

   위 기준 중에서 네 번째 기준으로 주식을 선정하면 성장주는 거의 모두 제외될 것이다. 성장주는 주당순이익(Earnings Per Share, EPS) 성장률이 과거에도 평균보다 훨씬 높았고 장래에도 계속 높을 것으로 예상되는 주식을 지칭한다. 성장주는 투자하기에 매우 매력적인 종목이지만, 그레이엄은 성장주의 주가가 지나치게 높은 것이 문제라고 보았다. 성장주는 주가수익비율(Price Earnings Ratio, PER)이 항상 높기 때문에, 그레이엄은 성장주에는 지나치게 불확실하고 위험한 요소가 많아서 일반인이 단순하게 투자할만한 대상은 아니라고 보았다. 물론 성장주 종목을 적정 가격에 매수하여 주가가 고점에 도달했을 때 매도한다면 실적을 거둘 수 있겠지만, 평범한 투자자가 이렇게 하기에는 어렵다. 따라서 방어적 투자자는 비교적 인기가 없더라도 PER이 적정 수준인 대기업 주식을 매수하여 안정적인 수익을 얻는 편이 낫다.

 

2. 정량적 가치투자

방어적 투자자의 종목 선정을 위한 정량적인 기준

   그레이엄은 방어적 투자자들에게 지수를 따라 종목을 선정하거나, 정략적으로 분석하여 종목을 선정하는 것을 추천한다. 지수를 따라 종목을 선정한다면 단순하게 지수에 속한 모든 주식에 동일한 금액을 투자하면 된다. 정량적인 기준을 따라 선정한다면 과거 실적과 현재 재무상태가 최소 질적 기준을 충족하고, 주가수익비율과 주가순자산비율(Price, Book-value Ratio, PBR)이 최소 양적 기준을 충족하는지 확인해야 한다. 그레이엄이 제시한 질적 및 양적 기준 일곱 가지를 나열하면 다음과 같다.

1. 충분한 규모
2. 매우 건전한 재무상태
3. 최근 10년 동안 적자 사례 없음
4. 최근 20년 이상 연속 배당지급 실적
5. EPS 10년 성장률이 33% 이상
6. PER 15 이하 (최근 3년 평균 이익 기준)
7. PBR 1.5 이하

 

   위 기준을 따르면 실적 변동이 평균보다 심한 소기업들은 투자 대상에서 제외될 것이다. 소기업들 중에서도 잠재력이 높은 기업이 많지만, 방어적 투자자에게는 적합하지 않다고 보았다. PER이 15 미만이라면 PBR이 그만큼 더 높아도 된다. 그레이엄이 추천하는 PER, PBR 기준의 어림셈법은 다음과 같다.

 

$$ \begin{align} PER \times PBR \leq 22.5 \end{align} $$

 

3. 정액매수적립식 투자

정액매수적립식 투자

   방어적 투자자가 종목을 선정했다면 종목 매수 또한 기계적으로 할 필요가 있다. 정액매수적립식(dollar-cost averaging)은 주식 투자에 매달 동일한 금액을 투입하는 방식이며, 월 적립식 투자(monthly purchase plan)라고도 불린다. 이 기법을 이용하면 주가가 낮을 때에는 매수 수량이 증가하고 주가가 높을 때에는 매수 수량이 감소하므로, 장기적으로 보유 주식의 매수 단가가 낮아지게 된다. 이와 동시에 주가가 매우 높을 때 투자자가 집중적으로 투자하지 않게 함으로써 폭락에 대비하는 효과도 있다. 또한 월 적립액이 크지 않더라도 20년 이상 꾸준히 투자하면 놀라운 성과를 얻을 수 있다. 그레이엄은 정액매수적립식 투자와 관련하여 방어적 투자자들에게 다음과 같은 투자 원칙을 제시하였다.

1. 차입금을 동원해서 주식을 매수하거나 보유하지 않는다.
2. 포트폴리오에서 주식 보유 비중을 늘리지 않는다.
3. 필요하다면 포트폴리오에서 주식 비중을 50% 이하로 낮춘다. 세금을 납부하고 남은 자금은 일류 채권에 투자하거나 예금 계좌에 넣는다.

 

   마지막으로, 공식 투자를 연구한 루실 톰린슨(Lucile Tomlinson)은 이 지극히 단순한 투자 기법을 다음과 같이 인상적으로 평가했다.

정액매수적립식 투자처럼 주가에 상관없이 성공을 강하게 확신할 수 있는 공식 투자 기법은 아직 발견되지 않았다.

 

 

 

 

 

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참고문헌

- 벤저민 그레이엄. (2020). 현명한 투자자. (이건 역). 국일미디어.